全球制造业加速萎缩　　很多人都在猜为什么央行会这么快下调存准率，直到12月1日中国公布制造业采购经理指数（PMI）。数据本身很难看：11月下降至49，为2009年2月以来首次跌破50这一临界点。国际模具及五金塑胶产业供应商协会秘书长罗百辉接受中国产经新闻记者采访时表示，除美国外，欧元区和英国PMI均大幅走低，显示全球制造业正加剧萎缩。　　 产成品库存新高预示经济底部？事实上，汇丰版PMI早在今年7月就已跌破50，表明中国制造业由景气转为衰退，但官方PMI直到11月才跌破这一临界线。这意味着两者之间足足相差了4个月。　　尽管如此，中国的制造业陷入萎缩已是不争的事实。资料显示,11月官方PMI为49，较10月下降了1.4个百分点，为2009年2月以来新低。耐人寻味的是，在公布这一令人失望的PMI前一天晚上，中国央行意外下调存款准备金率50个基点。　　相比之下，11月汇丰PMI降至47.7，低于10月的51，并创下自2009年3月以来新低。而在过去5个月中，该PMI有5个月低于50这一分水岭。对此，汇丰中国首席经济学家屈宏斌称，11月份PMI终值反映中国制造业商业环境急剧恶化，考虑到通货膨胀放缓速度快于预期，这意味着经济增长将取代（控制）通货膨胀成为中国政府的首要调控目标。　　资料显示，11月，七大分项数据中只有进口订单和产成品库存环比上升。其中，新订单由上月50.5降至47.8，出口订单由48.6降至45.6，采购量及购进价格则分别下滑至49.8和44.4。　　这堆数据到底意味着什么呢？出口订单下降，反映了全球需求放缓。这很好理解，欧债危机影响了欧元区国家的进口需求；购进价格下降，是因为全球经济下滑推低了大宗商品价格；原材料库存下降，因人们预期商品价格会走低，不愿囤货；生产指数下滑则反映生产热情下降。事实上，由于国内外需求整体放缓，很多制造商并不愿意盲目开工。　　制造业萎缩无疑会给中国经济前景蒙上一层阴影，那么何时才是底部？分析发现，原材料库存和产成品库存在11月出现了背离，前者降至46.7，后者却升至53.1，创下历史新高。对此，国泰君安分析师解释称，两项指标一升一降显示经济正经历快速去库存。另外，由于产成品库存高点通常对应经济环比低点，因此经济很可能即将环比见底，同比增速也有望在明年上半年见底回升。预计12月PMI为49.5。　　如果只是中国制造业出问题，那么我们可能要反思经济结构的问题。但如果这是一个全球性问题呢？11月，全球主要经济体制造业均加速萎缩。欧元区PMI从上月47.1下滑至46.4，创28个月新低；英国PMI跌至47.6，为2009年6月以来新低。全球PMI则降至49.6%，连续3个月低于50。相比之下，美国PMI升至52.7，竟比预期还高出0.7，创5个月来新高。　　欧元区表现糟糕，这和欧债危机有很大关系。一方面，企业对经济前景悲观，不愿扩大生产。另一方面，部分国家如希腊由于实施财政紧缩，已伤害到脆弱的经济增长。　　但美国PMI逆势走高令人费解。首先，欧元区是美国很大的贸易伙伴，前者衰退势必影响后者；其次，美联储并没推出QE3。唯一可以解释的是，美国汽车销量急增，使制造商将生产规模扩大至3年来新高。值得一提的是，节假日因素成了消费的主要推动力。在感恩节假期间，美国消费者支出创524亿美元历史新高。同时，很多汽车经销商也在疯狂打节日促销牌。国际模具及五金塑胶产业供应商协会秘书长罗百辉表示，与其他经济体相比，美国现在环境还不错。这主要因其核心竞争力是创新，且其制造业又属于高端地位。相反，其他很多国家更依赖出口。至于全球经济前景，这将取决于中国和美国。　　全球经济放缓，货币政策的大方向还没有完全转向的趋势。10月外汇占款下降，主要由于资本和金融账户下非直接投资项目大幅逆差，显示资本外流速度加快，因此这可以说是首次因资本外流和外围需求转弱双重作用造成的月度新增外汇占款负增长。另外，对房地产的调控短期内还看不到政策转向的迹象，而降息不符合结构调整的政策方向，因此，还不会动用降息这种价格手段。　　值得关注的是，11月新增信贷情况变化。据《中国证券报》报道，截至11月28日，四大国有商业银行新增贷款仅1400多亿元，预计金融机构全月新增贷款在5000亿元左右，大大低于市场预期的6000亿元。对此，光大证券(601788,股吧)指出，11月新增信贷是否会如预期仍维持在6000亿元左右，是判断政策放松力度的关键。在通胀再度反弹担忧尚未消除前，目前货币政策还未到 “双率齐动”。保证信贷对实体经济支持力度是当前货币政策的首要目标。预计年内基准利率不会调整。　　东方证券首席宏观分析师邵宇认为，在10月当月外汇占款出现负增长后，数量化货币政策调整的预期在加强，外加欧债危机的深度演化促使全球货币采取更保守的 “持有美元”的避险策略，因此加速了国内货币政策调整的节奏。在明年二季度后，国内经济回落速度才能得到缓和，将达到控制GDP增速在8.0%～8.5%的水平。目前货币政策调整主要是指向偏紧的流动性。明年前半年存准率或将继续有2～3次的向下调整。　　货币政策迎拐点 中国外贸谋调整　　纵观当前国际国内经济形势，并考虑到中国长期通胀中枢上升的事实，未来一段时期，中国货币政策整体基调还将是稳健，变化方向则是稳步趋松。 　　货币政策微调将从宏观和微观两个层面、多种渠道对中国外贸施加影响。其一，从宏观层面看，稳中趋松的货币政策趋向将缓解人民币升值的压力，降低人民币升值预期，甚至可能引致阶段性的贬值现象，进而给中国出口带来一定程度的汇率提振效应。但这种情况的出现也将加大国际资本流动大进大出的波动性风险，小幅恶化中国对外贸易开展的稳健氛围。 　　11月以来，人民币对美元已经呈现出小幅贬值的特征，而截至11月25日，一年期人民币NDF合约价格已从前期的低于6.3上涨至6.4（人民币/美元），贬值预期浮出水面。未来一段时期，特别是2012年货币政策微调正式进入实质阶段之后，全球利率结构的变化有望继续缓解人民币升值压力。而考虑到欧债危机影响下美元资产广受追捧、美元指数缓步走强的趋势特征，人民币对美元汇率的升值压力则将进一步缓解。经济理论和实际经验都表明，升值压力的缓解将有助于中国出口增长。但值得强调的是，这一效应的大小取决于货币政策稳中趋松的速度、幅度以及出口的汇率弹性。一方面，中国货币政策的调整将是循序渐进的微调，速度和幅度都不大；另一方面，中国出口的汇率弹性相对较小。中国社科院世界经济与政治研究所的研究表明，该指标仅为-0.4，也就是说，1%的人民币有效汇率的实际贬值带来的出口增长也仅有0.4%。两方面的共同作用意味着，货币政策微调将通过汇率途径给中国出口增长输入额外动力，但从量能上看，这种施力较为有限。此外，中国货币政策微调本身及其引发的人民币汇率预期变化，以及中国房地产市场预期内的调整，将共同导致国际资本流动的可能转向。事实上，最新的外汇储备、外汇占款数据已经初步显示出国际资本近期从净流入转向净流出的可能倾向，而未来货币政策的进一步微调可能将深化这一趋势，导致国际资本流动波动性大幅上升，进而引致更多的不确定性，小幅加大对外贸易开展的潜在风险。 　　其二，从微观层面看，稳中趋松、结构变化的货币政策将优化出口企业模式调整的经济环境，提升进口企业的进口能力，并从货币渠道改善中小贸易企业的融资条件，进而给其稳健发展和模式转型营造良好的货币环境。货币政策目标从控通胀为主向保增长、控通胀均衡考量的转变，将有助于缓解中国经济增速放缓的势头，进而一定程度上提振企业的进口需求，并给出口企业在外需不振背景下开拓国内市场并借机实现出口模式的结构优化奠定经济基础。此外，2011年以来，受多种因素影响，银根紧张、流动性趋紧导致资金价格居高不下，民间融资成本更是飞速上涨。各外贸企业，特别是中小企业的资金压力显著加大，而货币政策以解决中小企业融资难为主要导向之一的微调，将有助于改善中小贸易企业的货币环境，降低其资金成本，为其生存和发展壮大以及进一步实现结构转型创造条件。 　　结合宏观微观两个层面、多种渠道的影响，中国货币政策微调将从量的角度带来一定的出口提振效应，从质的角度为中国外贸结构转型创造较好的环境，但也会从风险的角度加大国际资本流动大进大出的不确定性。 　　从整体形势看，货币政策微调从价格层次带来了一定的外贸刺激作用，但其量不足以抵消欧债危机恶化和全球经济减速带来的负面影响。2011年10月，中国出口同比增速就已降至15.9%，大幅低于2011年32.27%的月度平均增速和本世纪以来22.36%的月度平均增速；中国进口同比增速也降至28.7%，大幅低于2011年41.58%的月度平均增速和本世纪以来23.32%的月度平均增速。而根据国际货币基金组织的统计口径及其预测，2012年，中国出口增速预估值为12.15%，不仅低于2010年的24.23%和2011年预估的15.56%，还低于过去10年17.64%、过去20年17.45%、过去30年14.11%的历史平均增速；中国进口增速预估值为12.42%，不仅低于2010年的19.8%和2011年预估的16.52%，还低于过去10年14.7%、过去20年16.4%、过去30年13.79%的历史平均增速。 　　由此可见，尽管中国货币政策微调有望部分冲抵外部需求大幅萎靡的不利影响，但却难以彻底扭转外贸形势更为严峻的趋势。2012年，如何在贸易增速下降的大背景下寻求结构调整将是中国外贸面临的最大课题。 　　市场机会来自内需关联行业及新经济为代表的产业升级 　　“货币政策明年或将出现放松的拐点。不过放松的时点和幅度仍有待观察。但有一点可以明确的是，货币政策最坏的预期已经过去了。”对于大家关注的明年货币政策走向，信诚基金副总经理、首席投资官黄小坚近日在“信诚基金年度金融书籍论坛”如是表示。 　　在黄小坚看来，明年市场将会比今年好。虽然外围经济环境难以好转，欧债危机将是一个长期的复杂的过程，短期内难看到解决方法。但国内由于政策的主动调控，经济增速下行的同时，通胀警报也将逐渐解除。 　　黄小坚表示，目前市场已经基本处于底部区域，但随着经济增速的下降，行业估值将有所抬升，市场向上空间也不会太大。而且年底将至，流动性将现短暂偏紧。资金面还是难以发动全面的系统性行情，综合而言，近期市场仍将维持震荡走势。 　　黄小坚认为，明年市场行情将取决于货币政策放松的幅度。明年的走势或会是个前抑后扬的过程，一季度货币政策将主要以适度宽松为主，放松幅度有限，至二季度，随着通胀的下行，货币政策放松的幅度可能加大，此时流动性或渐宽裕，市场行情或好转。 　　对2012年的行业机会，黄小坚认为将更多来自两大板块———内需关联行业以及新经济为代表的产业升级。这些行业都是国家政策支持的，很多细分行业刚刚开始发展，或者未来空间巨大。 　　黄小坚说，在日趋复杂的投资环境中，要做到前瞻性，比别人理解得更早、更准确，并非易事。这需要靠长时期的积累和跟踪，超前看市场，首先要看基本面。要看得更远，就一定要去预判经济的未来发展方向。而预判经济的方法，首先是要看宏观经济的领先指标，这样在观察的时候就能清晰地感觉到经济会往哪个方向走。但这还不够，还要观察经济的同步指标，看其是否能够验证宏观经济领先指示的方向。 　　在谈到具体个股投资时，黄小坚认为，好公司无所谓是大盘还是小盘，而是看发展的空间，中小盘股更有活力，是中国经济所处的阶段决定的，一些三五年前根本没有或者不成规模的行业，现在看到正在从无到有从小到大在快速发展，因此能利用发展契机、成长空间巨大的中小盘股是投资人的最爱。